饮料行业研究报告：农夫山泉专题，软饮料王者（45页）

行业报告下载 2020年10月05日 06:52 管理员

黄金分割是软饮料平台型公司的黄金比例，这个比例也会伴随着公司的成长而变化。我们认为一家软饮料公司要成长为巨头，初始阶段需要有包装水业务作为持续现金流输出的动力，伴随公司包装水体量的增长，饮料等其他品类业务将逐渐衍生，占比持续提升。这一点在农夫山泉上已经等到了验证，在公司朝着平台化阶段的发展过程当中，包装水仍占据主要地位，近年来怡宝发力软饮料板块也与此类似。而随着公司软饮料和包装水业务的共同发展，平台型公司初具雏形，而当前阶段我们认为包装水仍具下沉和产品细分空间，短期内仍将以包装水为主导。而随着公司平台化能力的持续提升，品类多元化将成为公司业绩的主要驱动力，黄金分割比例或向软饮料等多元品类倾斜，看好平台化为公司未来长期业绩增长打开空间。 1. 生命之源的必然升级，这门一本万利的生意有点甜 1.1. 消费升级和健康化诉求推动包装水行业量价齐升，空间广阔包装饮用水市场进入繁荣期，未来空间广阔。近十年来，随着我国城镇化率的提升，便捷场景的饮用水需求加大，包装饮用水行业呈现中高速发展态势，产量持续攀升的同时，市场规模也保持平稳增长。2014-2019 年，我国包装饮用水零售额由 1196 亿元增长至 2017 亿元，CAGR 高达 11%。根据弗若斯特沙利文测算，预计未来五年瓶装水市场能够保持 10.8% 复合增长率，2024 市场份额有望突破 3000 亿元。此外，经过多年发展，饮用水行业占软饮料比重提升至 20.34%（2019 年），已代替碳酸饮料成为软饮料行业最大子行业。未来支撑行业发展的两大因素量和价的驱动力将来自城镇化率和人均可支配收入的提升。

城镇化率水平不断提高，包装饮用水消费习惯加速培育。1998 年，我国城镇化率超过 30%，标志着我国正式进入城镇化快速增长阶段，2019 年城镇化率水平首次超过 60%，20 年间提高了 30%。我们认为城镇化水平的提高加速了居民包装饮用水消费习惯的培育，实现了从 0 到 1 的过程。首先，城镇化水平提高带动居民收入水平上升产生联动效应，居民对生活质量的要求更为严格，为包装饮用水的消费提供物质基础和意识基础。其次，包装饮用水消费方便快捷，能够满足即饮需求。而城镇化进程的推进意味着商贸零售行业的发展，超市、便利店等现代渠道加速扩张，饮用水产品可得性进一步提高。最后，用水紧张、污染严重等系列城镇化衍生问题则加速催化了包装饮用水的需求增长。目前我国城镇人口增长速度已趋于放缓，逐渐向高级阶段过渡，在此背景下，包装饮用水消费需求有望进一步释放，消费升级趋势也将一步加速。消费结构升级，将带来瓶装水的量价齐升。近几年来我国人均可支配收入保持高速增长，从 2015 年的 21966 元增长至 2019 年的 30733 元，CAGR 达 8.76%。收入的增长带来的是消费结构的升级，进而带动瓶装水量和价的增长。  收入水平上升带来瓶装水对自来水的替代进而促进了销量增长。当前，我国水质问题不容乐观，据中国生态环境部《2019 年中国生态环境状况公报》显示，我国 10168 个地下水水质监测仅有 14.4%达到优良级别。再加上城市供水在运输过程中可能带来的污染，我国家庭自来水水质普遍较低。随着家庭收入的不断提高，用瓶装水代替自来水作为主要饮用水成为越来越多家庭的选择。

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