航空运输行业研究报告：监管放松周期，十四五是民营航企的黄金期（39页）

行业报告下载 2020年10月20日 06:59 管理员

中小航司有持续增加运力、扩大规模的需求，长久以来规模都保持较快增速，成长性突出。春秋航空成立以来处于持续的规模扩张期，规模、业务量保持高增速。 2011-2019 年，公司机队的复合增长率达 16.2%，其中，在 11-16 年放松周期阶段运力复合增速 18.7%，16-19 年由于遭遇监管周期运力复合增速降至 12.8%，，2020 年开始重回高增长通道，预计 2020-2021 年公司合计引进 24-25 架 A320，且在疫情冲击下也将尽量引进运力，保证了未来 3-5 年运力的增速和规模的扩张。吉祥航空是定位与低成本和网络型航空之间的差异型航空，其产品的主要特征是服务和定价都介于低成本航空和网络型航空之间。公司上市以来，运力增速保持平稳较快，预计 2020 下半年引进 6 架，21 年引进 4 架 787，窄体机 8-10 架，持续规模增速，同时宽体机盈利弹性有望显现。

中小型民营航空能够抵御周期波动的原因是：1）运力调节快，单一机型调配灵活，今年国际航线转国内航线效果显著，依靠航空内循环就可以实现盈利；2）良性的资产负债表得以实现未来运力的可持续增长，以量补价维持正增长；3）民营航空公司低成本的特征保证了其盈利的安全垫很大。疫情冲击下，春秋航空、吉祥航空、华夏航空业务量率先恢复，最先走出疫情。以春秋航空为例，上市后春秋航空的经营经历了外部事件、监管转向、时刻瓶颈等不利因素，但公司凭借以上三点优势，始终保持了较高的增速。第一阶段为高速发展期从公司成立到 2014 年。尽管国内民航业遭受金融危机、油价高涨的影响，经历了民营航司倒闭潮，但公司凭借成本优势逆势扩张，规模快速上升。此阶段公司以扩充运力为优先，运力持续高速增长。低成本细分市场需求旺盛，故客座率保持高位，票价稳定。第二阶段为国际线爆发期对应时间为 2014-2016 上半年，高铁与民航在国内市场形成一定竞争，此时公司的战略中心聚焦在拓展国际线业务，国际运力迅猛增长，带动国际收入比例不断攀升至 42.3%。本阶段国际航线大幅增长。在此之前的 2012-2013 年，受日本地震和钓鱼岛事件影响，中国赴日旅游市场整体低迷，中日航班受此影响，客座率一度跌至 40%。13 年下半年开始，赴日旅游逐渐恢复，2014 年中国赴日游客数量同比增长了 84%，2015 年同比增长 104%，达到 499 万。在此阶段，春秋航空从二三线城市开辟了大量直飞日本和韩国和泰国短途国际航线。公司抓住了中日旅游的快速恢复期，大量投放运力，并在二三线机场开辟大量日韩国际航线，获得了大量政府补助，变相解决了枢纽机场时刻瓶颈的问题。

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