工程机械行业报告：挖机周期性（31页）

行业报告下载 2020年10月30日 06:48 管理员

最大变量是下游需求。我们认为在弱经济背景下，需求增速不会差。具体参考我司宏观发布的深度报告《新老基建空间广阔，预计年内基建投资增速 8%以上》的观点，对于基建的判断，从各项资金来源进行分析，预计今年基建投资资金将明显放量，并进一步从不同赤字率和专项债发行新增额度的情景定量测算了基建投资增速：在赤字率 3%、专项债新增发行 3 万亿元的基准情景下，2020 年基建增速将达到 8.3%；在赤字率 3%、专项债新增发行 4 万亿元的情景下，2020 年基建增速将达到 13.8%；在赤字率 3.5%、专项债新增发行 4 万亿元的情景下，2020 年基建增速将达到 14.8%；在赤字率 3.5%、专项债新增发行 5 万亿元的情景下，2020 年基建增速将达到 20.3%。具体是何种情况，依全年稳就业稳增长的压力而定，但即使在设定的压力最小的基准情景下，今年我国基建投资增速也有望达到 8.3%。综合来看，影响客户盈利能力的四个因素表现都不差，设备投资回报期基本都处于非常好的水平，在固定资产波动没有这么大的环境下，理论上更新需求是能够保持稳定的，因为下游回报率是比较稳定的，意味着更新需求大概率是连续的，相应行业波动性也会小。

参考海外成熟市场，下游需求增速跟行业景气度基本保持一致，往往行业大幅波动都伴随着下游需求的剧烈调整。观察日本，其国内挖机市场景气度大幅下滑次数总共有四次，分别是 1997-1998 年、2001-2002 年、2008-2009 年、2016 年，四个时间段每年平均下滑幅度分别有-20%、-22%、-39%、-14%，其中前三个时间段分别对应 1998 年亚洲金融危机、2001 年互联网经济泡沫破灭、2008 年全球金融危机，背后是外部冲击导致的下游投资需求增速大幅下降。其中，1997 年下游建筑投资增速环比下滑 14 个百分点，2001 年环比下滑 4 个百分点，2009 年环比下滑 12 个百分点，而大环境没有太大变化的 2016 年行业增速出现大幅下滑，背后仍然是下游建筑需求景气度的大幅下降，当年增速环比下滑了 16 个百分点。美国市场更加明显，我们用卡特北美地区市场收入情况作为观察指标，行业走势基本跟下游景气度是一致的，几个极端负增长的时点，包括 1999 年、2002 年、2008-2009 年、2013 年， 2015-2016 年，都跟行业增速大幅变动有关。

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