造纸行业研究报告（35页）

行业报告下载 2021年08月20日 07:06 管理员

20年我国造纸工业浆纸总产量2.55亿吨（纸1.12亿吨，浆产量7378万吨，纸制品6860万吨），第一梯队为玖龙纸业及金光集团；第二梯队以理文造纸、晨鸣纸业、太阳纸业、山鹰国际等为代表，年产量在300万吨以上；第三梯队包括中国纸业、荣晟环保等产量在100万吨以上的企业；第四梯队的企业产量在100万吨以下，占总产量的70%。对于纸企来说，盈利能力的β在于原纸与主要原材料（木浆、废纸）价格剪刀差，α在于是否拥有自有浆产能及其制造成本、是否拥有自备电厂、生产效率等。

因此研究造纸行业的核心在于对原纸及原材料价格变化的判断。根据我们测算，2020年我国商品浆需求量占全球的40% 以上，增量需求贡献了全球增量需求的80% 我国阔叶浆进口主要来自巴西和印尼，针叶主要来自北美、芬兰、智利和俄罗斯 从全球需求看，我们测算2021-2023年木浆需求的年化增速约1.6%-2.4%，即每年110-150万吨的增量。

2013-2024年全球木浆供需平衡表：新增商品浆产能约1527万吨，主要为阔叶浆，随着新增产能投放21 年Q4开始阔叶浆有望缓慢下行 1）针叶浆供需展望：21年以后新增供给较少，我们预计开工率持续改善；而阔叶浆下游的可替代性可能会抑制部分针叶浆供需矛盾对价格的影响； 2）阔叶浆供需展望：21年Q4以前新增供给增量较少，21Q4开始进入新一轮产能投放周期；文化纸下游需求主要为教材教辅、社会出版、画册单页等；每年10月至次年2月为春季出版招标季，8-9月为秋季出版招标季，整体来看文化纸下游需求较为稳定，其中教材教辅需求具有刚性。

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