物流行业报告：电商快递、航空、机场（40页）

行业报告下载 2021年12月17日 07:17 管理员

“产粮区”价格显著低于完全成本，存在较大修复空间。基于 2.50 元/票的标准件（实际定价差异很大），我们估算电商快递全链路运营成本/费用/总成本/净利润 2.15/0.25/2.40/0.10 元/票（隐含净利率 4%），其中一线员工总收入 1.20 元/票（总收入的 48%），揽件加盟商/ 总部/派件加盟商盈利 0.05/0.05/0.00 元/票。即使不考虑电商快递显著的外部性，从收入分配角度，快递业对实现“共同富裕”做出了很大贡献。另一方面，从区域上看，产粮区价格显著低于全网平均水平，成为快递企业主要的失血点。以义乌为例，在政策干预下，底价持续提升（1.40->1.60->1.90/元票），提价幅度很大但仍低于完全成本。密切跟踪“双十一”前后价格，看好 4Q21 及 2022 盈利弹性。我们认为淡季价格底部抬升是行业中期景气上行的关键证据，即“双十一”提价幅度大于降价幅度。

考虑预售熨平成本，叠加旺季提价，我们看好行业 4Q21 盈利弹性。2021 年，我们估算电商快递整体亏损（盈利/亏损额分别约 70/150 亿），而中通/韵达/圆通 2021E ROE 仅约 8%/4%/5%（基于 500/300/300 亿重置成本）。基于百世/两者均值/申通盈亏平衡线（乐观/中性/悲观情景中期提价幅度），龙头企业 2022 年隐含 PE 颇具吸引力（提价过程可能更长）。对标个股，积极参与。基于政策维稳+龙头挺价+资本减亏，我们看好电商快递中期景气拾级而上；旺季提价+成本优化，4Q21 旺季盈利弹性可期；而以百世/两者均值/申通盈亏平衡线度量，龙头企业 22 年隐含 PE 颇具吸引力，建议积极参与板块性机会。而为便于投资者的认知迁移，我们对个股进行可能并不精确的类比：1）中通对标五粮液（000858 CH，品牌优势）+洋河（002304 CH，渠道优势），2）韵达对标泸州老窖（000568 CH，紧跟龙头）， 3）圆通对标汾酒（600809 CH，管理优化阿尔法）。

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