2022年宏观经济与资本市场展望报告（65页）

行业报告下载 2022年01月20日 05:41 管理员

今年上半年，在政策刺激、疫苗接种和基数效应的共同作用下，美国经济达到近 20 年的次高增速（最高为美国经济杠杆重启的去年三季度），实际 GDP 年化增速达 6.5%。然而下半年由于疫情反弹和供给受限等约束，美国供需缺口收敛慢于预期，经济呈现“滞胀”特征：GDP 增速在三季度大幅回落至 2%，但 CPI 通胀达到 6.9%，创下 1982 年以来新高。随着疫情受控，未来美国经济有望逐步回暖，供需缺口逐步收敛。疫情冲击后，宏观刺激和“疫苗复苏”下发达国家商品需求率先恢复，尤以美国商品消费的大幅扩张为甚。从全球看，美国商品消费修复远超其他发达国家，目前美国累计实际商品消费两年平均增速达 8.1%（1-10 月），英国为 1.6%（1-10 月），而德国仅为 0.8%（1-9 月）（图 3）。在美国整体消费修复至疫情前趋势水平的情况下，从结构上看，商品消费远超疫情前趋势水平，服务消费则受到显著抑制（图 4）。美国“超调”的商品消费扩张主要由进口支撑，今年前三季度其耐用品消费较 2019 年同期扩张了 29.3%，耐用品进口扩张了 24.4%，而生产仅增长 0.3%（图 5）。

明年美国需求侧仍将维持旺盛，但重心转向服务业，外溢的需求总体收缩。一方面，虽然美国超宽松宏观刺激效应逐渐衰减，但美国居民名义收入和可支配财富明显高于疫前，明年仍有望对居民消费提供支撑（图 6）。美国边境在 11 月如期开放，将提振美国服务消费外需。此外，明年美国政府支出将受到拜登基建法案和社保法案的支撑。总额约 1.1 万亿美元的基建法案已经签署生效，将在未来 5 年带来约 5,500 亿美元的额外开支；另外，为期 10 年近 2 万亿美元的社保环保法案已经通过众议院，可能于今年年内落地。考虑到约 1.2 的财政乘数，两者明年有望贡献 3,700 亿美元以上的总需求。但另一方面，明年随着居民经济活动进一步回归常态，服务消费将成为居民消费的主要增长点，尤其是接触性服务业有望加速修复（图 7），而超额的商品消费特别是耐用品消费难以持续，增速将出现下滑。明年美国外溢的商品需求也将因此收缩。

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