宏观研究报告：货币市场流动性分析（101页）

行业报告下载 2022年03月06日 08:33 管理员

负债端中占比最大的项为储备货币（81%）和政府存款（13%）。 2014年以前，“债券发行”（主要是央票）占负债比重较高，主要是为了对冲当时外汇占款迅速增加、被动投放的基础货币；2015年之后，随着外汇流入的放缓，占比逐渐下降。储备货币:从储备货币内部结构来看，其主要分为货币发行（29%）、其它存款性公司存款（65%）和非金融机构存款（6%）。货币发行：货币发行中以流通中的现金（M0）为主，占比超过90%，库存现金占比相对较小。其他存款性公司存款：主要由法定存款准备金和超额存款准备金构成。政府存款:是指由央行管理的地方和中央国库存款，本质上就是财政收入与财政支出的差额。政府存款的变动与流动性成负向关系。

当财政“支大于收”，也即政府存款减少时，流动性从央行流出，对银行间市场流动性有正面影响；反之，当财政“支小于收”，也即政府存款增加时，流动性从商业银行流出，对银行间市场流动性有负面影响。受财政收支的季节性影响，政府存款同样具有较为明显的季节性特征。季末（3、 6、9、12月）是财政支出大月，政府存款下降；而季末次月则为财政收入大月，政府存款上升。债券发行:是中央银行为调节商业银行超额存款准备金而向商业银行发行的短期债务凭证，其实质是中央银行债券，也被称为央票。央票是外汇流入阶段央行回收基础货币的重要手段。不过，随着外汇占款波动趋于平缓，央行不再发行央票，截止2018年10月该项余额为0；2018年11月开始，央行为稳定离岸人民币汇率、完善香港人民币收益率曲线，开始发行离岸央票，截止2021年11月，该项余额为950亿元。

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