汽车行业深度分析报告：智能电动引领行业变革（44页）

行业报告下载 2022年11月22日 07:07 管理员

我们复盘了乘用车行业2005年至今的销量情况、板块收益率以及个股的超额收益。我们认为从时间维度看整个乘用车板块的投资区间大致可以分为三段：（1） 2005-2010 年为产能周期，这段区间内汽车产品供不应求，行业销量高速增长，板块收益大幅跑赢上证综指。这 5 年间行业具备较高的β收益。（2）2010- 2020 年为产品周期，这段区间，行业增速逐步放缓，结构出现分化，板块收益波动较大，行业的β收益降低，这期间具备强产品力的整车企业仍然具备较好的α收益。（3）2020 年 H1 起汽车行业迎来电动化和智能化的快速发展期。行业的β收益大幅提升。汽车行业整体销量保持微增长，内部结构分化，新能源汽车的渗透率快速提升，传统燃油车的市占率大幅下滑，自主品牌凭借自身电动化和智能化的先发优势不断提升自身在国内的市场份额，部分优秀自主品牌加速出海，扩张全球份额。乘用车板块业绩向好，行业投资收益大幅跑赢上证综指，2007 年和 2009- 2010 年乘用车板块相对上证综指取得了 3-5 倍的超额收益。这也和乘用车板块的整体收入和业绩增速正相关。行业销量快速提升的时期，个股同样具备较高的投资收益。以长安汽车为例， 2007 年公司销量增速 21.0%，2009 年和 2010 年公司销量增速分别为 74.4% 和 58.3%。

同期公司股价分别相对于 2007 年初和 2009 年初取得了 4-5 倍的涨幅。2011 年后，行业销量增速开始降档，2011-2020 年行业销量增速 CAGR 为 3.7%。行业内部结构分化，具备强产品的乘用车企业走出了自身的α行情。这期间具备强产品的整车企业取得了较高的销量增长，同时也跑出了较高的超额收益。以长安汽车和长城汽车为例，长安汽车 2013/2014/2015/2016 的销量同比增速分别为 13.9%/14.5%/8.9%/10.3%，同期公司的股价也从 2013 年初的 3.0 元上涨至 2015 年内的最高点 11.1 元，涨幅达 2.7 倍。长城汽车 2012/2013/2014/2015/2016 年的销量同比增速分别为 28.4%/20.7%/- 3.1%/16.7%/26.0%。对应公司的股价也从 2012 年初的 3.15 元涨至期间最高点 16.32 元，增幅达 4.2 倍。我们预计 2022-2025 年国内乘用车市场销量 2370.0、2464.8、2538.7、 2614.9 万辆，同比分别增长 10.4%、4.0%、3.0%、3.0%。新能源车乘用车销量 650.0、850.0、1062.5、1328.1 万辆，同比分别增长 120.3%、30.8%、 25.0%、25.0%，渗透率分别达到 27.4%、34.5%、41.9%、50.8%。

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