消费行业报告：以史为鉴（31页）

行业报告下载 2022年12月05日 08:32 管理员

消费一般包括必选消费品、可选消费品以及消费服务业，必选消费品代表行业为食品饮料、医药等，属于日常生活的消费品，需求稳定，没有明显的周期性；可选消费品代表行业为汽车、家电等，具有一定的周期性，需求一方面受产品创新驱动，另一方面则受益于产业政策的推动；消费服务业代表行业为社服行业，受益于人均可支配收入提升、人民群众追求美好生活的需求提升。从消费结构来看，我们采用限额以上企业消费品零售总额及其分项进行跟踪，其与社零总额尽管数据大小有差别，但变动趋势趋于一致，16 类限额以上社零可以分为五大类：石油及制品类、汽车类、地产后周期、其他可选消费、必选消费，占比分别为 13.59%、28.49%、8.44%、21.41%、 28.08%。

近些年来，限额以上消费增速整体呈现趋势性下滑的态势，2020 年疫情则加速了这一趋势，从分项来看 2021 年石油及制品类、汽车类、地产后周期、其他可选消费、必选消费两年复合增速分别为 2.1%、5.4%、-0.8%、6.4%、8.2%，在疫情期间必选消费显示了较强韧性。2008 年以来消费行业主要有三轮超额行情，分别是 2009-2010 年、2016-2017 年、2019-2020 年。（1）2009-2010 年，金融危机后政策密集出台，包括“四万亿”投资计划（2008.11）、家电下乡（2007.12-2013.1）、汽车下乡（2009.3-2010.12）、房地产救市（2008.10-2009.12）等，并叠加经济强复苏后的财富效应。（2）2016-2017 年，居民收入增速快速回升、房地产去库存（2014.9- 2016.12）、财富效应等驱动家电、食品等盈利稳定及高 ROE 消费白马实现超额收益。（3）2019- 2020 年，全球流动性极度宽松，资本市场加速对外开放，外资持续流入，中美贸易摩擦及疫情强化了消费的确定性溢价，并作为核心资产成为机构重仓方向。

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