纸浆行业分析报告（26页）

行业报告下载 2022年12月21日 06:28 管理员

分类目：木浆下游以消费品为主，跟全球消费景气度挂钩。2019 年我国针叶浆/阔叶浆下游需求中生活用纸分别占比 42%/43%。相比于其他周期品，造纸整体需求直接或间接锚定消费：除了生活纸直接面向消费外，2021 年瓦楞纸下游前五名分别是电子/饮料/食品/日化/快递，分别占比为 26%/21%/20%/13%/13%；2020 年双铜纸下游需求主要来自画册、单页和教材教辅，合计占比为 56%。分国别：纸浆是全球性商品，中国需求占比仅 35%左右。2021 年中国商品针叶浆 /阔叶浆需求分别为 818.9/1397.4 万吨，占全球商品针叶浆/阔叶浆需求的 33%/38%，是全球最大的商品纸浆需求国。除了中国外，如西欧/北美对商品纸浆亦有较大需求，分别商品针叶浆和阔叶浆总需求的 22%/17%和 23%/9%。纸浆作为全球需求的大宗商品，且下游需求和经济紧密相关，我们看到浆价和全球 PMI 存在明显关联关系。欧美市场，疫后复苏叠加经济刺激，需求高景气。1）欧美市场放开带来线下消费景气上行：2022 年 6 月美国疫情管控放开、2022 年 1 月欧洲取消新冠限制，前期疫情对需求的压制逐步消除。2）欧美政府加大政策补贴，如美国政府累计已经发放了 10 万亿以上美元；

海外流动性进入宽松周期，如 10 年期美债收益率在 2020-2021 年持续处于 2000 年以来低位，受此推动，欧美需求持续上行并推动 PMI 处于高位。中国林木资源相对匮乏，纸浆供给关注海外产能投建。截至 2022 年 9 月，北欧/ 美国/加拿大/东欧/西欧商品针叶浆产能分别为 839/741/588/202/152 万吨，分别占全球商品针叶浆产能的 30%/26%/21%/7%/5%；另外截至 2022 年 9 月，拉美商品阔叶浆产能为 2470 万吨，占全球商品阔叶浆产能的 63%，中国不生产商品浆，故纸浆供给更多关注海外产能变化。（备注：纸浆产能为商品浆产能，不考虑自用浆）2020-2021 年行业无大型产能投产，多因素影响纸浆产能释放。针叶浆：加拿大受到极端天气影响，国家铁路运输产生中断，在此情况下， 2022 年 1-8 月加拿大出口中国的针叶浆累计同比下降 25.2%；芬兰工人罢工时间不断延长，原定于 2022 年 4 月新投放的 120 万吨针叶浆产能临时取消；俄罗斯受俄乌冲突的影响，在 2022 年 7 月份停止了对中国的针叶浆出口。阔叶浆：Arauco MAPA 项目因为疫情以及智利卡车司机的罢工三次推迟开机投产，而 UPM 在乌拉圭的阔叶浆生产基地也因为疫情的原因推迟到 23 年 Q1 投产，两个公司合计影响了 366 万吨阔叶浆产能。

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