2023年中全球宏观经济金融展望报告（40页）

行业报告下载 2023年07月03日 07:11 管理员

美国当前仍处于前期过度补贴导致的超额储蓄消化期，居民购买力较疫情前仍明显偏强。疫情暴发前两年适逢美国大选和拜登政府首年，面对供需两侧冲击美国政府在防控措施方面相对温和，而在对居民的直接财政补贴方面则创出历史纪录。2020-2021 财年，美国联邦政府赤字率分别创出近 15%和 12.5%的战后前两位最高纪录，其中超过一半的资金通过直接的一次性现金补贴和额外的失业补助、以及间接通过企业薪资保障计划最终流向居民部门。史无前例的天量财政补贴令美国居民可支配收入在疫情冲击经济增长的背景下逆势高增，暂时性的财政补贴中小部分被用于当期消费，大部分则被储蓄起来转化为后续中长期的额外购买力。我们测算结果显示，美国居民部门超额储蓄一度在 2021 年 9 月达到 2.5 万亿美元峰值，至 2023 年 3 月末仍高达 1.7 万亿美元，以近一年多以来月均 500 亿美元上下的消耗速度计，美国居民购买力在相当长时间内都会高于收入水平和疫情前趋势水平。

补贴过后居民薪资预期被抬高，加之近 40 年最高的核心通胀水平令居民格外担忧自身购买力的损失，共同催生并不断强化当前的“薪资通胀螺旋”，下半年美国核心通胀可能维持高位。 21Q4 以来，美国出现劳动参与率抬升、失业率下降、薪资增速维持高位的罕见组合，提示市场不可忽视前期过度补贴导致美国居民薪资增速预期被明显抬高这一劳动力市场紧张的重要原因之一。而 22Q3 至今尽管能源价格连续大幅下跌，美国居民仍因核心通胀仍在四十年高位展现黏性而持续担忧名义收入的长期潜在购买力损失，由此对薪资增速提出更高要求，也因此可能令滞后数月的核心通胀更大概率维持高位更长时间。

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