电力行业研究报告：火电、水电、绿电、核电（19页）

行业报告下载 2025年10月07日 08:48 管理员

细分行业看：各板块 2Q25 业绩表现分化。（1）火电：2Q25 来水边际转枯+低基数，火电电量同比增速转正，成本降幅大于电价降幅，业绩改善持续。暖冬+产业结构调整，1H25 全社会用电需求增速放缓，但 2Q25 来水边际转枯+低基数，火电电量同比增速转正。收入端看， 2025 年年度长协电价下行，叠加 1H25 火电电量增速放缓，营收同比下降。盈利方面，年内燃料成本仍是影响火电行业业绩的关键因素。春节后市场煤价进入下行通道，6 月低点触及 610 元/吨。考虑到电厂库存可用天数，春节后的市场煤价下行主要体现在 2Q25 业绩中。燃料成本降幅大于电价降幅，驱动火电行业 2Q25 归母净利润同比+1.9%。（2）新能源：“抢装潮”驱动下装机投产节奏加快，但风资源不佳+限电率提升+市场电价下滑致收入和业绩承压。“136 号文”对存量和增量项目的划定时间节点设置在 25 年 5 月 31 日，致使 2Q25 风电新增装机量显著高于历史同期。新增装机尚未完全转化为电量增长，电量增幅低于装机增幅。风资源不佳+限电率提升，风/光平均利用小时数分别同比下降 47/66 小时。新机组投产后转固带来折旧费用提升，而利用小时数下滑导致度电分摊的折旧费用提升，叠加综合平均上网电价下降， 2Q25 新能源行业营收、净利润增速双双转负。（3）水电：1H25 来水总体持平至偏丰，成本优化带来增利。1Q25/2Q25 来水情况分化。1H25 全国水电发电量同比录得负增长，但全国各地区来水情况分化，2Q25 长江中下游地区来水明显同比偏枯，但上游西南地区来水同比持平至偏丰；叠加大型水电公司龙头水库具备调蓄能力，可平滑来水波动的影响，因此部分公司 1H25 累计发电量录得增长。成本方面，水电企业把握长期利率下行的机会持续压降平均融资成本，1H25 水电行业归母净利润同比+10.6%。

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