日本商超行业启示录报告：胖东来模式的逆势成长（27页）

行业报告下载 2025年12月23日 07:04 管理员

2024 年底通过《美日消费变迁的启示》，我们提出：零售变革带来的机会，是未来中国消费行业进攻性最强的行业性机会，有望孕育出一波长牛公司。2025 年随着调改在全国的进一步扩散，包括早先开始调改的步步高和永辉超市，以及后续调改的高鑫零售、武商集团、汇嘉时代、新华百货等公司，均迎来一定的阶段性行情。在这波阶段性行情中，“终局定价”是市场参与者普遍采取的定价方法，但终局定价包含的预期假设，市场还没有高置信度的方法，来确认公司实现预期假设所需的时间，这就导致了后期股价的明显回调和市场对业绩兑现的分歧出现。客观来讲，按照成熟国家的历史，优质的零售长牛公司起步于经济的调整期，兴盛于经济的中后期，中国大陆过去还未曾真正经历过线下优质零售龙头公司的成长，再加上过去十年线下零售公司的业绩低潮带来的低关注度，我们认为目前市场对于零售公司的研究还有大量真空，定价方法论还不成熟，尤其是全球范围内零售行业所普遍具备的“慢开店，缓称王”的行业特点，与资本市场的短期兑现需求形成了冲突，这会对定价产生复杂的影响。为了能够更好承接这波持续时间很长的由零售公司崛起带来的长期投资红利，本系列报告将着眼于已经走过中国所处阶段的其他国家，尤其是和中国人口分布特征/人口年龄特征更相似的日本，以及盛产零售牛股的美国，结合中国本土的国情（尤其是电商外卖的影响），尝试去回答从需求到格局到估值定价的多种问题。

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