收费公路行业研究报告：行业运行现状及收费公路企业定位（10页）

行业报告下载 2020年02月04日 05:22 管理员

收入无法覆盖还本付息，支出以还本付息为主，整体还本付息压力大，经营性公路还本付息占比较小但还本付息缺口增速快。从支出结构来看，2013~2017 年，收费公路支出主要以还本付息为主，占比分别为 72.98%、76.68%、78.93%、81.27%和 81.34%。近年来全国收费公路债务规模不断扩张，加之“绿色通道”（鲜活农产品运输车辆）和重大节假日小型客车对通行费的减免收费，公路还本付息压力不断加大，至 2014 年起通行费收入无法覆盖还本付息，且缺口持续扩大。从运营主体来看，目前政府还贷公路还本付息占比持续处于高水平，经营性公路还本付息占比较低，但从 2015 年起经营性公路还本付息压力迅速攀升。收费公路效益整体呈现上升趋势，经营性收费公路效益优于还贷性收费公效益。 2013~2017 年收费公路单公里收入呈现整体上升趋势，主要原因系路网不断完善协同效应增强以及区域经济不断发展。经营性收费公路单公里收入远高于还贷性收费公路，随着部分地区还贷性收费公路转经营性公路以及考虑到目前发达地区路网相对完善，路网的增量主要来自欠发达地区，未来收费公路运营效益有一定下行压力，盈利的提振或仍将依赖政府。

从上文的行业现状来看，我们认为在一定程度上是受到行业特点影响所致，如收费公路目前收费期限固定（“统贷统还”的原则下，收费期限或将延长）、收费标准受限、投资均需交通主管部门规划、前期投资大回报周期长等行业特点。收费公路是重要的基础交通设施，对于促进商品物流、提高城市化水平、带动区域经济社会发展具有重要作用。现阶段我国收费公路建设大多由国家、省、市三级政府共同投资，并由省级公路运营管理主体负责区域内高速公路的投资建设，收费公路的具体运营由项目公司负责。收费公路企业收入多来自通行费收入，加上结算机制原因，其业务能产生稳定的现金流以及区域的车流量差异，收费公路企业给人以市场化主体的印象，但从提供产品的公益性、分类标准等来看，是否与平台类企业差异很大呢？下文我们从收费公路企业投资主体特征和本公司评级逻辑对比平台类企业特征、评级逻辑简要分析收费公路企业的“真实”定位。 1．收费公路企业主体特征对比城投企业与收费公路企业主体特征，收费公路企业与平台类企业相似，特别是收费公路企业路产性质为政府还贷公路的平台属性更强。从出资形式看，收费公路企业通过划拨路产、股权、土地、路产建设资本金等资产成立收费公路企业，视路产质量优劣以及建设任务轻重给予一定的财政补贴等。

从监管层定义看，指由地方政府及其部门和机构等通过财政拨款或注入土地、股权等资产设立（引自银监会 [2010]19 号）。从设立目的看，改革开放初期，我国经济持续快速发展，但公路基础设施发展严重滞后。为破解公路基础设施严重落后对经济社会发展的瓶颈制约，1984 年 12 月，国务院第 54 次常务会议作出“贷款修路，收费还贷”的重大决定，打破了公路建设单纯依靠财政投资的体制束缚，逐步形成了“国家投资、地方筹资、社会融资、利用外资”的投融资机制，目前政府主导投资但地方政府新增债务受限的情况下，政府投资不足以满足收费公路建设资金需求，决定了收费公路企业还要以投融资平台身份参与交通基建投资为主。城投企业是我国分税制改革和投融资体制改革的产物，但从一系列法律、法规角度来看，地方政府直接负债的可能性完全被剥离。在直接融资渠道受限以及经济增长所带来强烈融资需求的双重作用下，地方政府开始设立政府融资平台即城投企业。从业务自主性来看，公路具有准公共品属性，其规划、建设、运营、收费期限、收费标准等均受国家与政府主导，从上述情况来看，收费公路自主运营必须服务政府以及政策需要，且在一定程度上公路运营让利与工业发展。

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