民营炼化行业报告：稳经济下如何看待当前位置的民营炼化（124页）

行业报告下载 2022年03月23日 07:51 管理员

基建方面，中央经济工作会议提出“适度超前开展基础设施投资”；1月10日国务院常务会议也要求，重点安排在建和能够尽快开工的项目，力争在一季度形成更多实工作量；《促进工业经济平稳增长的若干政策》提出加快新基建，引导加快5G建设速度、实施北斗产业化、东数西算等重大工程。政策支持力度加大的同时，可使用资金也较为充裕。2021年地方政府新增专项债投放较为后置，超过 1万亿的额度将结余到2022年落地实施；同时，财政部提前下达2022年新增专项债限额1.46亿元。 2022年1月，全国已发行专项债4844亿元，发行节奏加快，其中用于基建方向的占比达67.4%，比例明显提升。基建投资的升温，也将带动聚氨酯、钛白粉、PVC、聚烯烃等相关大宗化学品需求增长，进而带动上游炼化、煤化工的景气上行。据商务部数据，2020年国内原油一次加工能力达8.9亿吨，而国务院颁布的《2030年前碳达峰行动方案》明确提出，到2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，这意味着未来5年在炼能上只有12.4%的增长空间。而据我们统计，2021年及之后实际有效拟在建项目炼能约1.33亿吨，未来炼能扩张空间有限，炼化行业的政策门槛进一步大幅提升。上游炼化产能增长受到限制的同时，下游对各项化工品的需求持续提升。其中，PX表观消费量从2010 年的943.75万吨增长至2020年的3348.78万吨，年均复合增速达13.5%；乙二醇表观消费量从2010年的 890.2万吨增长至2020年的1929.3万吨，年均复合增速达8.0%。

产能受限，而需求不断增长，未来炼化下游的化工品有望长期处于供需紧平衡状态，行业开工率也将获得提升，这将持续利好存量产能，已有民营炼化资产的价值有望得到重估。下游化工品需求的增长，也推动原油加工量的提升，我国原油加工量从2011年的4.5亿吨增至2020年的6.7 亿吨，年均复合增速达4.66%。2021年前10个月，我国原油加工量5.85亿吨，同增5.40%。其中Q3原油加工 1.73亿吨，同比-1.65%，环比-3.21%，主要由于检修增加以及限电限产影响部分地区开工负荷；加之下半年成品油出口配额少，较多主营炼厂少计划原油加工量。10月开工负荷已明显回升，2021年全年原油加工量为7.04亿吨，同比增长4.32%。 2022年，虽有炼能计划投产，但较多集中在下半年，我们预计当年实际有效新增产能约4000万吨，参考行业75%左右的开工负荷，预计原油加工量将增加0.3亿吨，总加工量达7.3亿吨，同增4%。而双碳背景下，考虑老旧产能退出、进口原油配额发放收紧，实际情况或低于预测值。2021年原油非国营进口配额1.35亿吨，同比少 6.51%（不包括恒力、浙石化、盛虹）；民营炼化获批原油配额0.54亿吨，同增35%。我们认为未来原油加工量将呈平稳增长，炼化行业供给端也将趋于稳定。

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