公募基金行业报告（36页）

行业报告下载 2022年07月17日 08:58 管理员

报告亮点及区别于市场的观点：本篇报告我们回顾了公募基金市场 2021 年的核心变化，以及对公募基金商业模式进行了深入探讨。2021 年，行业持续繁荣，龙头效应强化，尤其是非货币基金市场集中度进一步提升。审视公募商业模式，AUM 是成长的核心驱动，规模增长并未带来明显的净利率提升；股票+混合型基金高创收能力的背后是较高的渠道费用，反映的是基金公司的战略选择。过去市场认为，明星基金经理是 AUM 增长的利器，但站在当前，政策引导高阶发展，基金公司可逐步探寻新的增长路径，全能化和精品化为重要方向。借鉴海外，投研体系、组织管理、股东协同、产品创新是穿越周期、基业长青的利器。目前国内头部公司已在治理、投研、产品、渠道等方面探索出差异化道路。我们看好在新周期下公募产业链的投资机遇。财富时代，长坡厚雪。财富大迁徙时代，居民可投资资产增长叠加优质资产繁荣，共同推动财富市场蓬勃发展，241 万亿的居民资产规模（数据截至 2021 年末），奠定资管赛道长坡厚雪的优质基础。

资管新规以来，大资管体系竞争格局变迁，21 末公募基金/银行理财/ 保险资管 / 券商资管规模分别为 25/29/21/8 万亿元，相较 17 年末分别 +116%/+31%/+25%/-53%，公募基金增速领跑，是优异的细分赛道。未来大资管分层竞争体系酝酿，我们看好公募基金依托治理体系、渠道建设、投研能力与产品创新，把握快速成长机遇。公募基金发展的核心驱动力为 AUM 规模。以最为直接的商业模式审视，公募基金净利润可拆解为 AUM*Take Rate*净利率。其中，Take Rate 相对固定，与产品结构高度相关；净利率是衡量商业模式是否有规模效应的重要因素。我们选取 2021 年管理资产总规模排名前 10 的公司，剔除数据披露不全的公司后顺延补位，对 10 家公司在 2017 年至 2021 年五年内的管理规模和净利率进行回归分析，最终结果表明其呈现出较小幅度的正相关性，但结果并不显著。我们认为，从较长周期看，具备一定规模的公募基金，其利润率较难通过 AUM 的提升来提高，驱动业绩增长的核心要素为 AUM 规模。

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