特种纸行业报告（23页）

行业报告下载 2022年07月30日 08:55 管理员

国内特纸行业规模超 700 万吨，整体稳健成长，细分景气度现分化。特种纸行业属于利基市场，纸种品类繁多，全球共有 2000 多种品类，且每年新增上百个品种，单纸种体量偏小，其中食品包装纸占比较高（32%，规模超 200 万吨），电气用纸仅 10 万吨+体量。各纸种景气度成长分化，主要与下游行业所处生命阶段有关，头部纸企多以单赛道切入占据先发优势，后延展至多品种布局不断抬升成长天花板，以对冲单纸种的成长周期风险。总结过去特种纸企业发展成长历程，我们认为特纸行业未来成长驱动力主要来自渗透率提升和进口替代。驱动力一：消费升级带动下渗透率提升型纸种。消费升级驱动进一步可分为： 1）基于个性化需求带动的纸品升级替代，比如装饰原纸领域中可印刷原纸的快速成长。当前装饰原纸市场规模 115 万吨，过去 5 年 CAGR 为 6.2%，相比素色原纸，可印刷原纸可以满足下游个性化、定制化需求进行图案印刷，印刷后图案清晰，层次立体感强，且克重稳定，色泽一致，适印性能好，因此近年来可印刷/素色纸增速现分化，过去 5 年 CAGR 分别为 7.8%/2.6%。驱动力二：国内特纸企业经过多年技术学习和爬坡，通过性价比优势进行国产替代，比如医疗包装纸、液体包装纸。

医疗包装纸：国内行业规模 20+万吨，增速受益于对 BOPP 膜的替换等，其中技术壁垒相对较高的医疗透析纸曾被国外品牌垄断，产品以进口为主，伴随国内仙鹤、恒达新材等逐步攻克技术难题，提升工艺水平，购置国外先进设备，国产医疗包装原纸逐渐开始进口替代，未来有望在市场增长、中高端产品进口替代进程中持续受益。液体包装纸：03 年以前利乐包占比 95%，上游液包原纸多采购自北欧特种纸厂（如毕瑞、斯道拉恩索），伴随近年来利乐近年来找寻上游原纸的国产化替代，以及纷美、新巨丰等国产液体包装厂份额占比的提升，国产液包原纸凭借性价比有望进一步抢夺外资市场份额。特种纸 VS 大宗纸：相比大宗纸，我们认为特种纸具有以下不同： 1）产品属性：相较于大宗纸的同质化，特种纸的工艺壁垒相对更高，定制化更强，不同于普通大宗纸下游以中间贸易商为主，大部分特种纸下游客户以直接品牌制造商为主。 2）定价周期：长周期验证模式下，客户粘性更强，定价周期也更长。大宗造纸定价周期大多在日度/周度频率，特种纸与下游客户定价周期以月度/季度为主，例如食品卡纸以季度定价为主，烟草包装纸定价周期则以半年度/年度为主。这也让成本和终端定价的“剪刀差”维持的时间更长，在浆价下行周期下更为受益。 3）提价力度：大部分特纸占据下游客户成本较低，下游客户对提价不敏感，提价曲线更为陡峭。例如，装饰原纸在板材制作中印花方面较为重要，在但在下游装饰板材中成本占比不足 1%，因此本轮装饰原纸提价中，生产厂家提价幅度更高（1500 元/吨）。

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