畜禽养殖行业报告：2022年以来养殖股投资逻辑梳理和推演（23页）

行业报告下载 2022年07月30日 07:57 管理员

年初以来，国内生猪价格从 2021 年底的 16.3 元/公斤，持续回落至 3 月底的 12.12 元/公斤。此后，在季节性旺季、国家收储、养殖户压栏惜售等多因素的共同作用之下，生猪价格出现回升。截至 6 月初，国内生猪价格 15.8 元/公斤，国内生猪自繁自养单头盈利约为-150 元，外购仔猪育肥单头盈利约为 53 元。在猪价回升的进一步驱动下，养殖产业内部对下半年猪价行情偏向乐观，反映在仔猪补栏上较为积极，从而拉动国内仔猪价格也出现较为明显的上涨。随着近期 2 季度仔猪价格的明显上涨，种猪场的盈利有所改善，甚至实现仔猪销售业务盈利。上述因素将有可能使前期的后备母猪逐渐“浮出水面”转化成能繁母猪，从而影响近期国内能繁母猪产能淘汰的节奏。根据对过去几轮猪周期的复盘，2008 年 3 月-2011 年 9 月前后两轮周期高点之间的底部区域出现了两个“亏损底”；2011 年 9 月-2016 年 6 月前后两轮周期高点之间的底部区域出现了三个“亏损底”；2016 年 6 月-2020 年前后两轮周期高点之间的底部区域出现了两个“亏损底”。

2006 年-2020 年三轮周期底部均出现两个以上 “亏损底”。目前正处于本轮周期下行筑底阶段的第二个“亏损底”。与前几轮周期相比，本轮周期的产业背景具有自身的特殊性，这些包括：（1）受“非洲猪瘟”影响，国内生猪养殖规模化程度明显提升；（2）高效母猪的回补可能带来行业平均效率（PSY 等）的提升；（3）前期超高盈利带来财富示范效应的余热可能还在；（4）禽肉等在“非瘟”期间对猪肉的消费替代可能出现部分固化。上述因素可能会增加去产能的难度，使得本轮去产能的过程较为波折。如果上述几个特殊的产业背景使得 2022 年去产能不够彻底，国内生猪行业有可能会在 2023 年淡季再经历本轮周期的第三个“亏损底”，但底部可能会比前两轮有所抬升。育肥猪出栏量=能繁母猪数量×MSY（每年每头母猪出栏肥猪头数）。二元高效母猪的回补会带来能繁母猪结构和整体生产性能的逐渐优化，可以在一定范围内部分抵消能繁母猪数量的减少。这一现象曾经在 2016-2018 年发生过。当时的产业背景是，在环保和各地禁养限养政策的影响之下，大量生产效率较低的散养户退出市场，同时出栏 1 万头以上的大型养殖场（企业）出栏量占比明显上升，从而带动该时期的行业平均生产效率出现较为明显的提升。最后呈现出来的现象是：能繁母猪存栏量是下降了，但是出栏量并没有明显下降，部分年份甚至出栏上升。在本轮下行周期中，不排除这一现象会再次局部发生。

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