注册制深度报告：全面注册制驱动市场扩容（25页）

行业报告下载 2022年09月15日 08:47 管理员

注册制以来，IPO 项目数增量显著，审核效率有所提升，定价市场化提升企业和市场积极性。创业板注册制推行后，IPO 项目数量快速增长，创业板 IPO 数量自 2019 年 52 单增长至 2021 年 199 单，审核时间由 2019 年的 594 天缩短至平均 306 天。我们用当年 IPO 平均耗时/当年 IPO 公司数从两维度衡量各板块审核效率，注册制下，创业板审核效率提升 1 倍，创业板与科创板审核效率优于主板。此外，注册制打破原有较低的首发市盈率限制，有助于提升企业与市场积极性。以科创板和创业板注册制为核心的一揽子政策从资本市场资产端、资金端以及证券行业松绑三方面全面铺开，资本市场改革为证券行业高质量发展营造良好政策环境。从资产端政策来看，自 2019 年以来，科创板、创业板相继试点注册制，退市新规落地、深交所主板与中小板合并、设立北京证券交易所等重大改革顺利落地，上市公司数量与质量有所提高。吸引增量资金入市，提升交易活跃度，市场流通市值扩容。（1）从资金端以及证券行业相关政策来看，取消 QFII/RQFII 额度限制，公募基金扩容，科创板做市交易试点，个人养老金制度落地等一系列政策有助于市场活跃度提升。券商账户管理功能优化试点，允许券商“一参一控一牌”等政策对证券行业监管有所放松。（2）从资金流入情况来看，偏股基金流入金额显著增多，保险、私募、信托和 QFII 持股市值呈上升趋势，引入中长期资金政策成效明显。（3）2013-2019 年 A 股流通市值 6 年 CAGR16%，受市场涨跌幅影响为 11%，自然增长率 5%；2019-2021 年 A 股流通市值 2 年 CAGR25%，受市场涨跌幅影响为 17%，自然增长率 7%，注册制带来的增量 IPO 有助于提升自然增长率。

注册制下，科创板和创业板 IPO 规模增量显著。（1）科创板：2019 年 7 月 22 日首批 25 家公司于科创板上市，标志着设立科创板并试点注册制正式落地。 2019/2020/2021 年科创板 IPO 规模 824/2226/2029 亿，占上一年全市场 IPO 规模的 60%/88%/42%，为市场带来显著增量。（2）创业板：实行注册制之前，2015-2019 年创业板每年 IPO 平均规模 335 亿，平均单数 77 单。2020 年 8 月创业板注册制首批 18 家企业上市标志创业板试行注册制落地。2020/2021 年创业板 IPO 规模 893/1475 亿，较注册制前的增量规模为 558/1140 亿，占上一年全市场 IPO 的 22%/24%。注册制放大头部券商投行业务优势，IPO 集中度提升。随着 IPO 审核效率提升，头部券商专业能力、项目与人员储备方面的优势被放大，注册制后券商投行业务集中度显著提升（2018 年监管趋严，头部券商项目质量的优势更加突出），2022 上半年 “三中一华”IPO 规模/单数/收入市占率分别达 60%/38%/43%。（2014-2017 年平均市占率分别为 25%/18%/22%） 2019/2020/2021年注册制带来的增量IPO拉动证券行业净利润提升2.6%/3.4%/3.4%， IPO 增量利润占 2019 年行业净利润的 1.2%/3.4%/4.6%。我们测算注册制在 2019/2020/2021 年为市场带来增量 IPO 收入为 48/138/190 亿，在 IPO 收入净利率 30.4% 的假设下，2019/2020/2021 年注册制带来的增量 IPO 拉动证券行业净利润提升 2.6%/3.4%/3.4%，IPO 增量利润占 2019 年行业净利润的 1.2%/3.4%/4.6%。

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