美国共同基金费率下行的历程与经验报告（32页）

行业报告下载 2023年01月17日 07:46 管理员

美国共同基金历史悠久，规模持续扩张。根据产品结构的演变，可分为三个阶段： 1）发展初期（1920s-1960s）：美国共同基金的历史可追溯到 1924 年“马萨诸塞投资者信托”的设立，这只信托是第一只开放式基金，实现了共同基金从封闭式向开放式的创新。此后，随着股票市场走向成熟，基金市场规模缓慢扩容。截至 1960 年末，美国共同基金资产规模仅 170 亿美元。 2）货币基金驱动时期（1970s）：20 世纪 70年代，美国经济进入衰退期，利率大幅上行，而股市表现较弱，在此背景下货币基金兴起、驱动共同基金规模快速增长。1975 年-1980 年，美国共同基金总规模由 459 亿美元增长至 1348 亿美元，货币基金占比也由 8%增长至 57%。1981 年货币基金占比达 77%，市场份额达到巅峰。此后由于通胀得到有效控制、利率显著回落，以及利率市场化后部分高收益替代产品的出现，货币基金的吸引力下降，市场份额开始下滑。 3）权益基金驱动时期（1980s至今）：20世纪 70 年代末、80 年代初，美国养老体制开始改革，在 401（K）等条款的推动下，大量养老资金通过共同基金流向资本市场，使得 80 年代后美国共同基金规模开始迅速提升，由 1980 年底的 0.13 万亿美元迅速扩张至 1990 年的 1.06 万亿美元，而到了 2000 年美国共同基金净资产规模增长至 6.96 万亿美元。

从产品结构来看，80 年代初期，利率水平回落、债券型基金率先扩容，1986 年债券型基金占比达到巅峰 34%。80 年代后期利率市场化成效显著、利率开始下行，机构投资者涌入美股市场，股票型基金成为最主要的规模驱动因素，股票型基金占比由 1990 年的 23%提升至 2000 年的 57%。2000 年后各类基金的占比相对稳定，股票型/债券型/混合型/货币型共同基金规模的比例基本维持 5/2/1/2 左右。截至 2021 年底，美国共同基金资产规模已扩张至 26.96 万亿美元，其中股票型/债券型/混合型/货币型共同基金净资产占比分别为 55%/21%/7%/18%。美国共同基金的费用主要包括销售费用（Sale loads）和运营费用（Fund expenses）两大类。 1）销售费用（sale loads）基于购买和赎回的行为，一次性支付给代销机构，不计入基金资产。销售费用用于补偿代销机构为投资者提供的销售和投顾服务，支付金额通常是基金购买价格的一定比例。销售费用主要包括前端收费（Front-end load）、后端收费（Back-end load），分别对应在申购和赎回时支付费用的两类收费模式，后端收费的销售费用通常会随着持有时间的增长而下降。 2）运营费用（fund expenses）计入基金资产，由基金通过其资产向基金管理人、销售渠道、托管行等服务提供者支付，投资者被动承担此类费用，主要包括投资组合管理费、12b-1 费用以及托管、账户、清算等其他费用，投资组合管理费通常是最主要的组成部分。其中，12b-1 费用即分销费用，主要是投资者为补偿销售渠道服务而间接支付的费用，部分也用于支付基金的广告和营销成本。

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