科研上游复盘与对比报告：从规模效应看成长路径（31页）

行业报告下载 2023年05月23日 06:43 管理员

2005-2016年的10年间海外公司人均创收中位数CAGR约0.1%，2017-2022年CAGR约3.4%；人均创利看，2005- 2016年海外CAGR约4%、2017-2022年CAGR约14.9%。对比&差距：供应链分工、发展阶段导致2021年国内人均创收中位数为海外的34%、人均创利为海外的46%。需求扩容：单抗销售额快速增加带来放量耗材增加，2017年后新药研发个数、获批个数显著增加，且新兴药企占比提升。需求结构变化：同样是追求生产流程简化、提升申报&生产效率，新兴药企供应链管理能力弱于传统大药企→进一步强化了上游一体化解决方案供应商的重要性。2017年后供给端“一体化”并购迎合了需求端一体化的倾向。我们认为，海外公司资产或业务收购驱动增长，而非固定资产投资驱动。

收购协同效应稀缺，但持续的并购就有持续的增量（体现为并购强度增加、商誉创收效率持平）。我们认为有，围绕产品生命周期（临床前到商业化的端到端）、客户不同需求（从小分子到大分子，到CGT等）可以提升子公司的销售空间、逐渐降低集团公司的费率；生物药商业化的启动导致了规模效应刚体现。是不是意味着小公司没空间了？我们认为小公司的机会来自于细分赛道技术壁垒（梅特勒的天平、Repligen的XCell ATF都在细分赛道实现了高增长、净利率持续提升）和客户需求多样性（一般情况不会仅采购单一品牌）。上游核心原料公司增长三要素：规模化、下游拓展、服务拓展；拓展的前提是公司的上游原料在竞争环境中已取得了领先优势（标品的竞争力很重要）。内生增长：材料创新引领模式创新。基于利基赛道、制造环节、技术优势向下游和服务拓展打开增长天花板，进而带来长期降本增效的空间。

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