保险专题研究报告：利差损风险（25页）

行业报告下载 2023年07月19日 07:31 管理员

长期利率下行压低投资收益。虽然保险产品有收益保底的特点，在利率下行周期中，对客户的吸引力相对提升，有助于促进销售；但低利率压低了保险资金的投资收益和保险公司的盈利空间，严重时会产生利差损，即投资收益无法覆盖保单负债的成本。对保险行业而言，长期低利率带来的盈利风险显然大于对销售的正面促进作用。投资者不应期望保险投资长期可持续地获得超越市场平均水平的投资收益率，保险投资的特点是获得长期可持续的绝对收益，而不是一味追求高收益。但保险投资拥有时间优势。利率环境对保险业的影响应放在长期视角中观察，短期利率波动对保险业并无立竿见影的冲击，因为保险投资长久期的特点能够平滑掉短期波动的影响。我们估计保险投资的久期大概在 8-10 年，考虑到新流入的资金，保险投资每年大致有 15% 左右的比例会再投资或者新投资。只有这些资金面临最新的投资收益率，其余大部分投资的收益率被锁定在过往较高的水平。

我们的分析显示，即便市场利率以每年 25bps 的速度快速下滑，保险公司整体资产的收益率从 5%（各公司披露的内含价值投资回报假设）下降到 3%也要经过将近 13 年时间。换句话说，保险投资的优势在于有充分的时间来吸收消化利率下行的冲击。降低负债成本以应对利率长期下行。面对利率长期下行，保险公司并非束手无策，保险公司应充分利用自己的时间优势，积极主动压低新保单的负债成本，提升来自于承保（死病差）和管理（费差）的收益，以维持合理的盈利空间。如果这期间产品定价利率多次下调，就能够不断拉低保险公司的保证负债成本，推迟甚至避免出现利差损。但如果定价利率不做调整，出现利差损的时间就会提前。一个最糟糕的策略，莫过于在长期利率下行周期中，不断以高投资回报（高负债成本）吸引客户注意力。看似推动了短期销售，但给资产负债管理带来了较大压力。行业目前正在热议寿险定价利率可能面临的下调，我们认为这对提升寿险业务盈利能力，降低利差损风险具有重大意义。即便短期内可能对销售造成一定扰动，但有利于行业的长期健康发展。

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