2024年中国经济展望报告（63页）

行业报告下载 2024年01月21日 07:37 管理员

全球最大的意外之一就是美国经济韧性比预期的更强，导致美联储加息周期更长，美债收益率和美元指数更高（图 3）。虽然美国消费未来大概率会伴随着超额储蓄的耗尽而持续走弱，但未来房地产市场有走出底部的迹象，加上大幅财政补贴推动制造业资本开支增加，市场普遍认为美国经济在 2024 年的 2-3 季度会软着陆，甚至更有乐观的分析人士认为可能美国经济会空中加油而不着陆。最近两年，美股在美联储大幅加息中异常坚挺，即便是硅谷银行危机也没能动摇市场信心。除了美国经济自身的韧性之外，更多是鲍威尔为市场提供的“美联储卖出期权”已经被市场充分定价，导致投资者的风险偏好持续维持在高位（图 2）。基于以上逻辑，即便美国经济在 2024 年 2 至 3 季度再次面临衰退风险，市场也预期美联储将再次降息，推动美国经济很快走出技术性衰退。但事实上的情况没有那么乐观，作为美国经济衰退领先指标的 10 年/2 年期国债收益率差值已经倒挂超过 1 年时间，而纽约联储测算美国未来 12 个月衰退的概率更是超过了 2008 年次贷危机前的水平。虽然投资者从各个角度分析认为这些长期以来被证明有效的领先指标可能不再有效，我们认为从主观角度出发的自圆其说的色彩较为浓重。在各类结构性问题日趋严峻的背景下，以美国为首的全球主要经济体长期以来已经适应并高度依赖低利率环境来维持经济的增长（图 3），过去三年的疫情冲击对全球经济的长期疤痕效应不容忽视，高利率环境引发全球系统性风险的概率大幅攀升。在此背景下，未来全球衰退不仅不是意外的黑天鹅事件，而且也已经超出了灰犀牛事件的范畴，应该被定义为确定性很高的白天鹅事件。

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