光伏玻璃行业报告（18页）

行业报告下载 2025年02月22日 06:14 管理员

盈利承压冷修加速，光伏玻璃供给下降至 23H1 水平。2024 年以来光伏玻璃产线合计冷修达 2.94 万吨/日，占存量产能的 23%，截至 2025 年 1 月 9 日，国内光伏玻璃在产产线合计日熔量 8.97 万吨（名义产能），考虑部分企业为缓解库存及生产压力对产线进行保窑/堵窑口，行业实际供给更低，预计已下降至 2023 年年初水平。供给快速下降背景下，光伏玻璃行业库存于 11 月见顶后回落，截至 2025 年 1 月 9 日，行业库存自峰值的 38.65 天下降至 33.69 天。短期供给有望维持低位、甚至进一步下降，节后价格拐点可期。1-2 月为传统组件需求淡季，且春节假期物流暂停影响光伏玻璃成交，春节期间行业库存通常有一定程度增加，企业经营及库存压力加剧背景下，我们预计后续老旧小窑炉及经营压力大的尾部企业窑炉有进一步冷修空间。节后组件需求恢复带动玻璃需求提升，光伏玻璃潜在供给增量依次为保窑/堵窑口部分产出恢复、冷修产能复产、新增产能释放，保窑/堵窑口部分供给释放较快但总量可控（完全恢复后即为当前名义产能），冷修复产/新产能点火需要一定的爬产周期，考虑当前状态下企业对产线点火相对谨慎，预计短期内光伏玻璃供给维持较低水平、甚至进一步下降，春节后有望持续去库，价格拐点可期。二三线企业复产意愿及能力双弱，冷修产能复产节奏可控。玻璃产线冷修的核心工作是更换窑炉中的耐火材料、进行窑炉的修复及升级，需要投入一定体量的资金。2022 年起二三线光伏玻璃企业盈利即处于较低水平，24H2 进入深度亏损状态，预计部分企业可能因长期深度亏损现金在产能停产后并无能力实际执行冷修；此外，冷修产线点火复产与新产线投产类似，需要 3-6 个月不等的爬产周期，爬产期间需要承担一定的爬坡成本，且点火后产能刚性、较难调节供给，考虑到二三线企业经营压力较大，预计在光伏玻璃价格及盈利显著修复前，大部分二三线企业处于复产能力及意愿均不足的状态。我们预计当前冷修产线中具备复产能力及意愿的主要为头部企业所持大窑炉（测算占比约 25%），考虑到光伏玻璃环节集中度较高，预计冷修产线复产节奏可控。

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