中国金融产品年度报告：财富管理（353页）

行业报告下载 2020年05月11日 06:58 管理员

股票和可转债资产则在 2019 年跑出牛市行情。其中可转债市场 1-3 月由估值底部大幅攀升，4-5 月出现下调，下半年维持单边上涨行情；股票市场 1-4 月强势上涨，5 月市场下行，之后处于震荡行情，直至 12 月开始单边上涨行情。 4.2.2.基金经理策略应对及风格变迁纯债投资策略主要分为信用下沉策略、久期调整策略，前者需要以良好的信用管理能力为基础，在信用利差收窄、中低评级信用债具备性价比的时候进行信用下沉操作；而后者需对利率走势有准确把握，抓住收益率下行的机会拉长组合久期，从而获取较高收益。而针对含权债基，对于股票、可转债、纯债的性价比的把握以及对各类资产内部的选券则是基金经理投资的核心。在 2019 年债券市场背景下，债基基金经理进行了怎样的策略应对呢？我们主要以基金季报数据，结合基础市场表现以及重要事件进行分析。对于中长纯债基金，对利率节奏的把握以及信用挖掘是关键点。

2019 年一季度各券种占比与 2018 年底无明显变化，而在 19 年二季报中，可以看到利率债比例提升、同业存单占比下降，反映出 5 月底包商事件后债基基金经理为规避同业存单信用风险，转向投资利率债。19 年三季度相比二季报信用债占比下降、利率债占比继续提升，体现出基金经理在债券收益率下行阶段以利率债做波段操作获取收益。19 年四季度则信用债占比显著提升、利率债占比下降，说明基金经理在经济阶段性企稳预期变强、贸易摩擦缓和的时期，认为利率债机会较少，更多地转向信用债获取票息收益。而从信用分布角度，以基金季报重仓券数据统计，19 年前三季度中长纯债基金 AAA 券占比基本持平，AA+占比提升，而 AA 占比下降，显示债基经理整体偏好中高等级；而 19 年四季度 AAA 券占比下降，AA+ 和 AA 占比均提升，体现四季度基金经理开始在中低评级中挖掘投资价值。

对于可投转债型基金，2019 年制胜点在于把握可转债市场的机会。可投转债基金全年可转债仓位由 3.29%提升至 5.75%。其中一季度可转债市场由估值底部大幅上行，基金中可转债仓位显著提升，仓位变动率达 42.53%，而纯债部分信用债仓位提升、利率债占比下降；二季度可转债先跌后回涨，可转债仓位进一步小幅提升，信用债、利率债仓位基本不变；三、四季度可转债单边上涨，而基金三季度可转债仓位小幅下降，四季度仓位较大幅度提升，而纯债部分三季度信用债占比下降、利率债显著上升，四季度则变动方向相反，操作与中长纯债基金一致。

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