证券行业报告：注册制改革下的投行业务（23页）

行业报告下载 2020年06月15日 07:34 管理员

多层次资本市场是注册制实行的基石。美国有十多所证券期货交易所，市场竞争充分，形成了差异化的市场格局，为不同类型的企业提供融资服务。纽交所是场内市场，上市标准高，以蓝筹股为主；纳斯达克是场外市场，科技股和成长型股票居多，此外还有场外交易市场 OTCBB，不需注册只需挂牌，监管要求低。完备的法律制度是注册制推行的支撑。大萧条后，美国意识到证券法制监管重要性，经过 80 余年发展已经形成完备法律制度，如《1934 年证券交易法》10b-5 规则，亦称为反欺诈条款，将内幕交易、虚假陈述、操纵市场等证券欺诈行为包含其中。安然事件之后，为了消除因财务舞弊爆出的丑闻的负面影响，2002 年 7 月，美国颁布了《萨班斯-奥克斯利公众公司会计改革与投资者保护法案》，对公司的信息披露、公司治理提出更严格的要求。多元民事赔偿机制和投资者保护制度是注册制运行的保障。在美国，集体诉讼、行政和解、公平基金是保护投资者的重要手段。集体诉讼由一人或数人代表全体利益起诉，诉讼费用高，赔偿数额大。

行政和解是指当事人向 SEC 以支付和解金的方式终结诉讼，可提高执法效率，及时补偿投资者损失，已经是美国最为常见的案件处理方式。公平基金是指 SEC 通过民事诉讼向证券市场违法者追缴的吐出违法所得收人和民事罚款等归入到一个基金之中，并进而分配给受害人，或者奖励给举报人。以上制度均使上市公司违法成本大幅提高。美国纳斯达克被称为“新经济的摇篮”。纳斯达克股票市场分为纳斯达克全球精选市场、纳斯达克全球市场和纳斯达克资本市场三个层次。全球精选市场（Nasdaq Global Select Market）财务标准最高，有四套上市标准，上市公司是来自世界各国的优质公司以及下两个层次发展起来的公司。纳斯达克资本市场（Nasdaq Capital Market）准入门槛最低，一共有三套初次上市标准则，主要服务于新建的风险较高的小公司。全球市场（Nasdaq Global Market）上市标准介于前二者之间。如果触发要求，公司可以通过主动申请转移实现三个层次内部的升降。不同的财务指标和非财务指标构成了不同层次市场的上市条件。

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