金属行业研究报告：周期轮动（34页）

行业报告下载 2021年06月05日 07:09 管理员

黄金是传统的无息资产，其持有的机会成本的高低取决于全球利率的变化以及全球流动性的宽松本质为“价”和“量”的问题；利率成本：系统性下移降息是最直接反映。2020:>48个国家和地区出现了85次以上降息（3月：42个国家降息+18个央行月内降息两次）；货币量：全面性宽松全球主要央行资产负债表全面扩张； 40年的周期数据显示在货币政策由紧缩出现转向的平均18个月内，黄金价格通常强势，而升息对黄金价格的长期有效压制在进入1990年后显现淡化；市场交易模式由通缩预期通胀预期黄金流动性溢价持续发酵。美国10年期国债和TIPS的息差： 2020年5月至今+199BP，美国10年期 TIPS至-0.89%，美国5年期盈亏平衡通胀率已涨至13年来最高。全球矿产金供应增速已出现趋势性下滑：2015 年显现下行拐点，至2020年-4%。

考虑到矿产金供给占黄金供给总量约74%，暗示全球黄金实际有效供给已经出现收缩；  投资性需求成为全球黄金实物需求的新增长点： 2015年至2020年，全球金饰及金条的总需求量整体下降1380吨，但全球投资类黄金需求整体增加2038.5吨，显示投资性需求开始成为影响黄金总需求的核心变量。全球矿产银供应增速同样出现趋势性下滑：2015年显现下行拐点，至2020年-4.63%；由于矿产银占全球白银总供应量83%，导致同期全球白银产量收缩4.4%；  白银消费均有更多工业属性，50%白银消费用于工业，珠宝首饰及银器需求仅占25%；  全球白银需求在2020年受工业及宏观环境的系统性弱化而出现收缩，但2021年起受益于预期宏观环境的修复及中国新基建与5G项目的建设，白银需求在2021-2024年有望维持年均3.5%的增长。远期供需增速的不匹配导致白银的基本面由2019年的过剩向供需紧平衡转变。

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