市值管理研究报告（26页）

行业报告下载 2021年09月14日 07:32 管理员

在基金抱团、逆袭股和追涨杀跌等众多市场噪音中，业界普遍认为A股市场估值未能充分体现企业基本面。而我们的分析发现，A股市场估值在很大程度上与企业的盈利水平、尤其是投资资本回报率息息相关。虽然这一关联性尚未达到发达市场的强度，但其重要性仍不容小觑。如果把市值比作一个蓄水池，业绩增长和持续盈利比作源源不断的入水口，那么投资资本回报率（ROIC）就是保持水位的拦河大坝。只有堤坝足够高，蓄水池的水位才能稳步上升。如果堤坝太矮或者不牢固，则入水越快压力越大，最终一泻千里，功亏一篑。发现一：中国上市公司ROIC普遍接近 WACC，增长未必带来价值提升，提振 ROIC是当务之急我们分析发现，中国A股样本公司的ROIC长期处于6%~9%的较低水平，略低于普遍估计的 8%~10%的加权平均资本成本（WACC）。而港股上市中国企业的ROIC从2004年的12%~15% 也逐步下滑至目前的7%~9%水平。这就导致很多企业的盈利增长无法转化为价值。

相较而言，纽约证券交易所（NYSE）样本公司的ROIC在 8%~10%左右，而纳斯达克上市公司的ROIC稳定在12%~15%的高位。因此，提振ROIC是许多中国上市公司市值管理的当务之急。ROIC衡量公司将其控制下的所有资本（包括股权和债权）分配给各类有利可图的投资标的或项目的投资效率。将ROIC与加权平均资本成本（Weighted Average Cost of Capital，简称WACC）进行比较，可以揭示投资资本是否得到有效利用。ROIC的计算公式是： ROIC=NOPLAT（税率调整后的净运营利润）/Invested Capital（投资资本）其中，投资资本是公司通过发行证券（包括公开市场债务和股东权益）、非公开市场举债和资本租赁等方式筹集的资金总额。它本不是公司财务报表中的一个常规项目，因为债务、资本租赁和股东权益在资产负债表中分布在不同的科目。 ROIC的优势有两个。一是从公司总资本的视角去衡量回报，而非单纯从股东视角。二是通过对非现金科目和税率的调整，最准确反映投资资本带来的经济回报，而非财务回报。与ROE（净资产回报率Return on Equity）、ROA（资产回报率Return on Asset）、ROCE（使用资本回报率Return on Capital Employed）等指标相比，ROIC更能体现出公司总体资本的真实使用效率。

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