有色金属研究报告（50页）

行业报告下载 2023年01月26日 07:09 管理员

从历史数据上来看，以铜、铝、镍三个金属品种为例，中国 GDP 季度同比增速与金属价格季度均价同比增速整体呈现较强的同向关系，每当中国 GDP 增速走高出现短期波峰时，均会带动金属价格快速上涨，且金属价格增速的波峰往往出现在中国 GDP 增速波峰之前。因此我们认为本轮疫情防控渐次放松后，中国经济迎来复苏，将带来金属价格新一轮普涨。近几年，由于受新冠疫情、地缘政治冲突及逆全球化趋势抬头等因素的影响，全球供应链出现拥堵。美国从 2020H2 开始 CPI 同比增速迎来大幅增长，一路从 0%增长到 22 年 6 月的 9.1%，达到近 20 年来的历史最高水平。为了遏制高速增长的通胀水平，美联储不断提高利率水平，在不到三个季度时间内，利率水平由 0.07%跃升至 3.83%。紧缩的货币政策也成功压制了大宗商品的金融属性，自 7 月起，美国 CPI 同比增速逐渐回落，并持续低于预期。

随着美国 CPI 增速回落，美国加息步伐也将放缓。12 月美联储议息会议中，美联储委员会宣布今年以来第七次加息，将联邦基金利率目标区间上调 50 个基点到 4.25%至 4.5% 之间。我们认为，随着美联储加息放缓，利率或即将见顶转入下降通道，所释放的流动性将修复金属品种的金融属性，带动价格上升。目前铜显性库存水平处于历史低位。总体来看，2020 年 3 月以后铜显性库存持续下滑，目前处于较低水平，2020 年 3 月 LME 铜库存、COMEX 铜库存和上期所阴极铜库存合计 60.7 万吨，截止 2022 年 11 月 25 日，库存合计仅 19.9 万吨，其中，LME 铜库存 /COMEX 铜库存/上期所阴极铜库存分别为 9.1/3.8/7.0 万吨，较上月同期分别减少约 43.7/1.3/3.7 千吨。供给端方面，2022 年 1-9 月全球铜矿及精炼铜产量同比分别增长 3.5%和 2.3%。根据 ICSG 数据，全球铜矿及精炼铜增速趋缓，2022 年 1-9 月全球铜矿产量 1614.3 万吨，同比增长 3.5%，产能利用率约 79%，主要由于智利、秘鲁铜矿产量增长受阻。2022 年 1-9 月全球精炼铜产量 1900.1 万吨，同比增长 2.3%，其中，原生精炼铜产量 1590.6 万吨，再生精炼铜产量 309.5 万吨。

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