有色金属行业报告：黄金（25页）

行业报告下载 2023年07月10日 08:59 管理员

黄金价格与美国长期实际利率呈现显著负相关。由于黄金本质相当于一种无息资产，当持有美元的预期收益上升时，也即实际利率上升时，市场持有美元意愿增强，黄金价格承压；反之当实际利率下降，也即持有美元的吸引力下降时，市场偏好持有黄金来保值，此时黄金价格将趋于上涨。长期实际利率=名义利率-通胀预期，因此，判断长期实际利率主要看名义利率和通胀预期相对变化的方向和速度。例如当经济基本面下行时，长端名义利率下行，实际利率随之下行；或当通胀预期抬升时，实际利率也趋于下降。疫情后的货币超发，叠加供给端大宗原材料价格上行造成的成本压力，共同导致当前高通胀状态。

一方面，为缓解全球公共卫生事件对经济造成的不利影响，多国政府实现货币超发政策，意图通过增加货币流动性来刺激经济。2020 年 3 月起，美国、日本、欧元区 M2 同比增速均出现大幅、持续性上行；截至 2023 年 2 月，两年期间三者 M2 累计增幅分别达到 31.44%、15.79%和 18.95%，为近十年最高水平。大规模的货币增发往往会导致通货膨胀率提升。按照货币主义学派代表人物弗里德曼等人的研究，根据历史经验，一般美国货币供应量的大幅度提升，尤其是明显高出实际 GDP 增速时，12-16 个月后往往会引起通胀的攀升。历史上 1974-1981 年、1989-1992 年、2008 年期间，美国 M2 明显增加后均对应有通胀率的提升。

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