铜金属行业报告：静待春风来（41页）

行业报告下载 2020年03月13日 07:30 管理员

本次推迟复工对冶炼企业影响有限，对下游铜加工企业影响较大。据我的有色调研统计，国内冶炼企业春节期间并未停止生产，按照计划保持正常生产。而下游加工企业在地方政府的要求下复工时间普遍推迟到 2 月 10 号以后，预计湖北、浙江、安徽、江西等地企业受影响较大。我们预计下游企业推迟复工短期内会压制精炼铜消费，在冶炼企业正常生产的情况下，国内精铜供给库存或出现累库。1-3 月为每年周期性累库时期，截至 2020 年 1 月底，全球铜交易所库存合计 28.19 万吨，同比增 4.94%，环比提升 19%，预计未来两月交易所库存同比水平仍然较高。

一是节后下游加工企业复工推迟导致铜需求乏力；二是疫情对铜终端消费如家电、汽车、房地产等行业也会产生一定压制；三是一季度为精炼铜周期性累库季节，一季度铜价承压。若疫情持续，铜供给端也将受到压制，短期内铜市或呈供需双弱局面，铜价下跌幅度或有限。考虑到 2019 年第四季度国内冶炼加工费小幅反弹，国内冶炼厂备货也较为积极。国内 2019 年四季度国内 TC 均价 58.5 美元/干吨，环比上涨 6%；2019 年国内四季度铜精矿进口量 599 万吨，环比提升 27%，其中 2019 年 12 月进口 192.8 万吨，同比提升 31.79%。目前国内冶炼厂生产原料主要依靠节前备库库存维持，若疫情持续，国内冶炼厂在原料端、运输端及仓储端都将明显压力，精铜生产将面临收缩压力，预计铜价下跌幅度有限。

2020 年新增大型铜矿项目较少。2020 年全球较大的铜矿扩产项目有：第一量子的 Cobre panama 项目增产 12 万吨，预计总产能爬坡至 27 万吨；英美资源的 Quellaveco 矿山预计投产 7-8 万吨；Antofagasta 旗下的 LosPelambres Expansion 项目预计投产 5 万吨。我们的测算表明，预计 2020 年铜矿新增量合计约 53 万吨。

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