证券行业报告：注册制改革（20页）

行业报告下载 2020年08月01日 07:18 管理员

A 股国际化进程加快，海外资金持续涌入。A 股自 2018 年起纳入 MSCI，2019 年分三步提升 A 股纳入比例，纳入因子从 5%调高到 20%。据新浪财经报道，MSCI 亚太区研究部主管谢征傧预计，在三步计划完成后，包括中小盘在内预计将有 800 亿美元海外增量资金流入 A 股。富时罗素第一阶段分三步将 A 纳入，因子从 5%提升至 25%。富时罗素官网披露，在纳入的第一阶段完成后，预计中国 A 股在富时新兴市场指数中的权重约为 5.5%，代表仅该支指数就能带来 100 亿美元的被动管理资产净流入。标普道琼斯指数于 2018 年 12 月底宣布纳 A，2019 年 9 月正式公布将 1099 只 A 股纳入名单，预计未来将吸引更多海外资金增加对 A 股的配置。增量资产和增量资金入市，驱动市场活跃度持续提升。从 2018 年 10 月至今，月度日均交易额增长约 133%，万得全 A 指数上涨 38%，两市流通市值增加 43%，月度日均换手率大幅提升 88%。与 2019 年上半年相比，2020 年上半年日均股基成交额同比增长 28%，两市月均流通市值增长 16%，月度日均换手率增长约 12%。市场交易活跃度的持续攀升，我们认为核心驱动是市场流动性的宽松叠加资本市场改革，上市公司质量得到优化，基础制度持续完善下，增量资金持续入场，带来市场交易活跃度提升。

科创板和创业板带来的增量交易，预计通过经纪业务拉动行业净利润+2.4%。从第一批科创板企业上市至 2020 年 6 月 30 日，已上市科创板企业日均换手率平均数为 6.14%，平均每家公司日均流通市值为 22 亿元；从 2019 年 1 月 1 日至 2020 年 6 月 30 日，该期间上市的 80 家创业板企业在该期间的日均换手率平均数为 4.87%，平均每家公司日均流通市值为 17 亿元。我们预计未来一年科创板将新上 120 家公司，日均换手率为 6.0%，有望带来增量股票成交额 3.9 万亿，拉动行业净利润+1.3%。我们预计未来创业板将新上市 120/140/160 家公司，日均换手率为 5.0%，将分别拉动行业净利润+1.0%/+1.1%/+1.3%。

两融细则优化，注册制下推出两融特殊化机制。2019 年 6 月，公募基金允许参与转融券；2019 年 8 月，两融标的数量扩大至 1600 只，取消最低维持担保比例不低于 130%的统一限制。注册制下，推出两融特殊化机制，新股上市首日起即可作为两融标的，将战略投资者配售股票纳入可出借范围，推出转融通市场化约定申报方式。政策利好下，赋予了券商更灵活的合约设定权利，提升了券商两融业务的潜在空间，同时对融资融券结构有一定改善。

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